【国君宏观】二季度经济数据向好,期限利差持续走阔

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发布时间:2018-05-14 19:58

【国君宏观】二季度经济数据向好,期限利差持续走阔

2018-05-14 16:56来源:格隆汇国债/进出口/特朗普

原标题:【国君宏观】二季度经济数据向好,期限利差持续走阔

作者:国君宏观花长春、韩旭

导读

月度经济数据和高频数据指向经济动能向好,国债期限利差持续走阔,表明市场对之前悲观预期的修正已初现。

一、本周焦点:二季度经济数据向好,对悲观预期的修正初现——期限利差持续走阔。

经济数据显示,二季度经济向好,我们前期提出的经济年内“前低后高”的判断正在被逐渐验证。其中,出口数据指向全球复苏持续性强,进口增速回升和新增信贷超预期反应国内经济动能企稳回升。

首先,本周公布的4月进出口增速均略超预期。1)出口方面,增速重回两位数区间,加之韩国和台湾出口增速也较为强劲,共同佐证了此轮全球复苏的持续性。此外,BDI指数自4月中下旬以来强劲反弹,全球PMI指数再次回升,4月摩根大通全球综合PMI和制造业PMI分别较上月回升0.5和0.2个点。因此,预计二季度及全年出口增速仍能达8-15%。2)进口方面,大宗商品进口增速大幅反弹,且其中数量贡献显著,印证了国内经济动能的加速。

第二,新增信贷创历史同期新高,反映融资需求较强。4月人民币贷款增加1.18万亿元,同比多增800亿元,在去年同期高增基础上,再次刷新历史同期最高值。其中,主要增长来源来自非金融企业部门,4月非金融企业贷款新增5726亿元,同比多增639亿元,同样是在去年同期高增基础上再创历史同期新高。此外,社融规模高增,社融存量和广义社融存量增速企稳,均表明实体经济融资需求强韧。

第三,高频指标4月以来反弹强劲。4月以来高炉开工率和发电耗煤增速就连续回升,塔吊吨米利用率较1季度反弹强劲,高于往年同期。螺纹钢价格走高企稳,库存降速快于往年同期。

市场对经济悲观预期的修正已初现,具体表现在了资产价格的变动中。进入4月以来,以10年期国债利率与1年期国债利率之差来衡量的长短端债券利差就不断走阔。截至本月11日,利差较4月底已走阔近13个bp,较3月底走阔近33个bp。利差的走阔一定程度上反映了市场对短期经济悲观预期的修复,而这也表示后续将进一步有利于权益类价格(图1、图2)。

二、国内经济:需求较为平稳,生产有所加快。

1)下游:5月房地产销售增速小幅放缓;土地成交增速加快、溢价率提升;塔吊吨米利用率回升强劲。

5月以来,房地产销售增速小幅放缓。30个大中城市商品房销售数据显示,截至10日,总体成交面积同比增速较4月放缓近5个点至-26.1%,其中一线、三线城市同比增速改善,较上月均上升近4个点至-19%和-24.8%,二线城市放缓近13个点至-29.3%(图3)。

5月以来,土地成交增速加快,土地供应增速放缓,土地溢价率上升。1)100个大中城市数据显示,5月第一周,土地供应面积同比增速(与17年5月第一周比)由正转负至-31.1%,较4月比各类城市增速均放缓。2) 土地成交面积同比增速则加快近29个点至40.5%,其中,一线城市增速继续小幅放缓,二线城市改善近12个点至17.1%,三线城市则改善39个点至65.3%(图4)。3) 成交增速和供应增速的反向变动进一步体现在土地溢价率上,5月以来土地溢价率较4月继续回升,达19.9%。其中,一线城市、二线城市下降,三线城市继续回升4个点至24.5%(图5)。

4月乘用车销售增速回升。乘联会数据显示,4月整体乘用车零售增速达9.6%,较上月的4.2%有明显提升(图6)。4月汽车销售的强劲,与去年同期销售低迷有一定关系。从结构上看,数据显示豪华车零售达17%,自主品牌增速为12%,主流合资品牌为6%,体现消费升级之趋势。

4月塔吊吨米利用率继续强劲回升根据庞源租赁5月3日最新更新的数据,4月塔吊吨米利用率继续强劲回升,显著高于过去3年的同期,达77.9%(图7)。

2) 中游:高炉开工率、发电耗煤增速继续加快;螺纹钢价格高位震荡、库存继续下降。

高炉开工率回升,发电耗煤增速继续加快。自3月以来,高炉开工率逐周回升,目前已上升至69.9%,5月高炉开工率同比增速较4月也改善显著。日均发电耗煤量月初受节假日影响略有回落,之后恢复显著,5月以来整体发电耗煤增速较4月加快5个点至10.4%(图8、图9)。

螺纹钢价格高位震荡,库存继续下降。5月以来,螺纹钢价格保持高位但略有震荡,整体较4月提升,5月平均较4月平均环比上涨5%。螺纹钢库存继续回落,且速度快于历史同期(图10、图11)。

水泥价格和动力煤价格回升。5月以来,水泥价格回升,平均较4月环比上涨4.1%,价格同比增速加快近3个点至28.7%。动力煤价格回升,平均较4月环比上涨2.6%,同比增速加快近15个点至2.8%(图12、图13)。

3) 上游:地缘政治波动推动原油价格上涨;铁矿石价格波动中回升。

本周,截至5月10日原油价格(英国布伦特)快速上涨至77.2美元/桶,较上周末环比上涨3.5%。原油价格上涨的主要推动力是特朗普宣布退出伊朗核协议,进而对伊朗出口原油进行限制,由此引发市场对全球原油供给下降的担忧。本周,铁矿石价格波动,总体较上周末环比涨2.3%至482.5元/吨;铜价格先下跌后回升,总体与上周末持平(图14、图15)。

4) 上游:蔬菜价格持续下跌,猪肉价格波动中趋稳。

进入5月以来,蔬菜价格持续下跌。截至本月11日,较上月月末,蔬菜价格环比下跌4.8%。猪肉价格则在波动中趋稳,5月以来,较上月末环比增加0.9%,猪肉平均批发价回升至16.16元/公斤。

5) 货币:货币市场利率继续下降,国债期限利差继续扩大,信用债收益率上升,汇率稳定。

本周,央行无公开市场操作。利率方面,1)货币市场利率下行,其中银行间7天回购利率较上周末下降6.5个bp至2.7952%,1天回购利率较上周末下降10.1个bp至2.4931%,延续了5月以来的下降趋势。2)国债利率期限利差扩大,其中1年期国债收益率继续下降,10年期国债收益率波动中上行,与上周末比,1年期国债收益率小幅下降4.7个bp至2.9305%,10年期国债收益率小幅上升4.2个bp至3.6882%,期限利差扩大8.8个bp;与4月末比,期限利差已扩大近13.3个bp。3)信用债利率继续上行,以中债中短期票据AAA级为例,3年期的利率本周较上周末上行8.3个bp、较4月末上行13.2个bp,至4.7123%;1年期的利率本周较上周末上行5.3个bp至4.4433%。4)此外,本周汇率较上周比保持稳定。

三、国际政策。

1) 美国宣布退出伊朗核协议,原油价格上升。

据华尔街见闻消息,5月8日,特朗普宣布美国将退出伊朗核协议,并恢复对伊朗的制裁。特朗普称,美国将寻求对伊朗采取“最高级别”的经济制裁,任何帮助伊朗获得核武器的国家都将面临制裁。之后,油价直线上涨,能源类股转涨。

退出伊核协议是特朗普的竞选承诺之一。针对美国的这一决定,德法英三国首脑发布联合声明。英国首相May表示,特朗普决定退出伊朗核协议的行径令人感到遗憾。前美国总统奥巴马也警告特朗普,退出伊朗核协议的决定会降低全球安全性。

2) 美国4月创下史上最大月度预算盈余,指向经济活动强劲。

据华尔街见闻消息,美国财政部在其月度预算报告中称,4月的收入总计为5100亿美元,比去年同期增长约12%。而支出增长8.4%,至2960亿美元。月度盈余为2140亿美元,创1968年有纪录以来新高。对此,美国国会预算办公室表示,美国4月创下史上最大月度预算盈余,反映出经济活动较去年同期更为强劲

据华尔街见闻,在历史上的4月,联邦政府通常能实现预算盈余,由于4月是美国的报税截止日,许多纳税人选择在截止日时缴纳税收。而经济扩张和收入增长则在4月进一步帮助联邦政府增加了收入。

3) 特朗普政府宣布医改新战略,旨在解决美国高药价问题。

5月12日,特朗普推出美国病人优先战略,旨在解决美国的高药价的问题。据华尔街见闻,特朗普表示,《美国病人优先》这一计划意味着将提高竞争力,降低病人的治疗成本。他表示,美国政府将采取“史上最彻底的行动”来降低处方药价格。他称:“我们将在药房柜台进行更强硬的谈判、更多的竞争和更低的价格。”

此外,特朗普还表示,是时候终结全球人搭便车了。他指出,一些国家对药价设置管制,从美国制药公司以不合理的低价获得了药品。这些国家因此支付的药价比美国人低,而美国公司对研发进行了大量的投资,已下令将此事作为贸易谈判的重中之重。

4) 汽车成为特朗普的下一个加收关税目标。

据华尔街见闻报道,美国总统特朗普提议对进口汽车征收20%关税,并在进口时附加比国内汽车更加严格的排放标准。根据WTO协议,目前除了与美国有自由贸易协定的国家之外,美国进口汽车关税仅为2.5%,卡车进口关税为25%。因此实施特朗普这一提议将违法WTO规则。

四、国内政策。

1) 中国同意给予日本额度为2000亿元RQFII,金融开放更进一步。

据商务部网站消息,5月9日,在李克强总理和安倍晋三首相共同见证下,中国商务部与日方共同签署了《关于加强服务贸易合作的备忘录》,中国发改委、商务部与日方共同签署了《关于中日第三方市场合作的备忘录》。双方同意成立“双边服务贸易合作机制”,积极促进服务领域互利合作,加强两国在第三方市场合作。

国务院总理李克强表示,双方已就尽早签署本币互换协议达成原则共识,中方同意给予日方2000亿元人民币合格境外机构投资者(RQFII)额度,支持日本金融机构积极通过RQFII投资中国资本市场。这意味着,RQFII试点地区已扩展至19个。同时,也是时隔16个月后,我国再次扩大RQFII试点地区。

2) 降成本仍为2018年经济工作的重点之一。

据发改委消息,5月9日消息,国家发改委、工信部、财政部、人民银行发布《关于做好2018年降成本重点工作的通知》。通知指出,为不断增强我国经济的创新力和竞争力,切实提高供给体系质量,2018年将重点组织落实好9个方面30项任务,包括:持续降低税费负担、合理降低融资成本、着力降低制度性交易成本、延续“五险一金”缴存比例等政策降低人工成本、有效降低用能用地成本、加快降低物流成本、提高资金周转效率、激励企业内部挖潜、加强长效机制建设。

3) 18年将继续加强对国有企业的资产负债约束,这是推动国有企业降杠杆、化解债务风险的重要举措。

根据新华社消息,5月11日,习近平主席主持召开中央全面深化改革委员会第二次会议并发表重要讲话,会议审议通过了《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》等多个文件。会议指出,加强国有企业资产负债约束,是落实党的十九大精神,推动国有企业降杠杆、防范化解国有企业债务风险的重要举措。要坚持全覆盖与分类管理相结合,完善内部治理与强化外部约束相结合,通过建立和完善国有企业资产负债约束机制,强化监督管理,做到标本兼治,促使高负债国有企业资产负债率尽快回归合理水平。

4) 证监会将修订《证券发行与承销管理办法》部分条款,以配合CDR落地。

为了配合CDR的顺利落地,5月11日,证监会公布准备修订《证券发行与承销管理办法》的部分条款,就修订内容公开征求意见。

根据证监会网站公布的通知,修订内容主要涉及以下几个方面:一是将试点企业发行存托凭证纳入《办法》的适用范围。二是增加定价方式的灵活性,取消发行规模2000万股以下的企业应直接定价发行的硬性规定,允许企业自行选择定价方式。三是明确网下设锁定期的股份(或存托凭证)均不参与向网上回拨,同时允许发行存托凭证时可根据需要进行战略配售和采用超额配售选择权,以便于形成网上网下合理的分配结构和新增股份(或存托凭证)上市节奏,稳定市场、平抑炒作。四是明确未盈利企业估值指标的信息披露要求。

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